AI基建面臨瓶頸，原物料成關鍵資產

凱雷集團能源策略師兼投資人傑夫·柯里指出，市場正處於下一次原物料超級循環的起點。他形容這將是現代金融史上最具不對稱性的交易，並強調儘管人工智慧領域的交易持續熱絡，但其實際發展正面臨重大的實體材料瓶頸。預估在2026年，Alphabet(GOOG)、Meta(META)、微軟(MSFT)與亞馬遜(AMZN)等科技巨頭的單年資本支出將超過7000億美元，龐大的需求將直接對實體資源造成巨大壓力。

地緣衝突衝擊能源，金屬礦商投資大減

根據高盛的數據顯示，伊朗衝突引發了史上規模最大的能源供應衝擊，導致石油市場每天流失超過1370萬桶。交易員認為，即使衝突落幕，波斯灣這個全球最重要的能源與金屬供應樞紐也已經發生根本性的改變。同時，在銅與鋁等金屬需求激增的情況下，全球排名前20大的礦業公司目前的資本支出，卻比2012年上一次超級循環高峰期減少了約40%，供給端面臨嚴峻挑戰。

算力需求狂熱，AI基建高度依賴實體資產

除了實體材料，運算能力也成為另一個關鍵瓶頸。隨著各大AI實驗室不斷突破模型極限，算力需求已達到極度狂熱的程度，芝加哥商品交易所甚至正在籌備以圖形處理器租賃價格為基準的算力期貨市場。此外，試圖挑戰輝達(NVDA)的晶片設計公司Cerebras(CBRS)在近期掛牌上市時，開盤價較IPO價格飆升90%。柯里強調，所有算力皆需仰賴從能源到金屬的半導體材料基礎設施，而資本過度追逐AI卻忽略了這些實體資產，這反而孕育出十年間表現最佳的資產類別。

去全球化改變供應鏈，在地營運成新常態

隨著實體資源日益緊缺，市場正逐漸走向去全球化，這與2000年代初期中國崛起帶動的全球化商品超級循環完全相反。柯里分析，在去全球化的環境中，供應鏈將變得更加緊繃，對稀缺資源的競爭也會加劇。市場運作模式將從過去的「實體資產、全球營運」轉變為「實體資產、在地營運」。過去資源可以跨國界無摩擦流動的時代已經結束，投資人應針對這波實體資產的結構性轉變做好準備。

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