減肥藥強勁需求帶動業績，大摩高度看好海外成長潛力

想像一款藥物在面臨便宜學名藥競爭的市場中，銷售額依然能逆勢成長約10%，這正是禮來(LLY)旗下藥物Mounjaro近期在印度寫下的亮眼成績。摩根士丹利在最新報告中指出，華爾街對禮來(LLY)的海外市場潛力仍估算得太過保守。憑藉連續四個季度超越預期的海外銷售表現，以及在國際GLP-1市場拿下高達53%的市占率，Mounjaro目前已成功進軍全球超過55個國家。

首季營收大增逾五成，上調全年財測展現營運信心

在繳出亮眼的2026年第一季財報後，禮來(LLY)執行長David Ricks在官方聲明中表示，今年開局表現非常強勁，第一季營收大幅成長56%，並宣布將全年營收財測上調20億美元。基於國際GLP-1市場的龐大商機，摩根士丹利重申對這家擁有150年歷史藥廠的「加碼」評等，並給予1,344美元的目標價，強調海外市場的發展空間可能遠超目前市場的預估。

海外銷售額飆升破40億美元，減重需求成最大推手

根據禮來(LLY)公布的財務數據，Mounjaro在美國以外的海外市場第一季營收達到44億美元，較2025年第四季的33億美元顯著跳升。這不僅是連續第四個季度擊敗市場共識，背後最大的成長引擎也已發生結構性改變。數據顯示，推升國際市場業績爆發的主力不再是糖尿病治療，而是減重用藥的廣泛採用，這與該產品剛推出時的定位有著重大轉變。

橫掃全球減重藥市場份額，歐洲與新興市場滲透率高

市占率數據進一步印證了強勁的成長動能。摩根士丹利指出，Mounjaro目前在全球腸泌素市場占據約53%的份額，在巴西與韓國等市場甚至高達60%。在處方用藥數據最透明的歐洲市場，自從2024年初啟動減重適應症推廣以來，禮來(LLY)的市占率就穩定維持在55%以上的高水準，顯示其產品具備極強的市場競爭力。

大摩大幅調升未來營收預估，遠超華爾街共識標準

摩根士丹利對未來營收的預估數字展現出極高的期待。針對包含Mounjaro、Zepbound以及新藥Foundayo在內的整個GLP-1產品線，大摩預估2026年全球總營收將達到603億美元，2027年更上看700億美元；相較之下，目前市場的共識預測分別僅為556億美元與670億美元。若要使禮來(LLY)的業績僅符合大摩現有預測，其國際市占率必須每季下滑兩個百分點，大摩認為除非面臨重大競爭或定價改變，否則這種衰退情況極不可能發生。

中印兩大市場藏轉機，抗衡競爭對手展現強韌優勢

展望2026年下半年，印度與中國兩大市場的發展尤其值得關注。在印度，即便競爭對手諾和諾德(NVO)的學名藥semaglutide已經上市，原本市場預期會帶來市占率流失壓力，但實際情況卻產生了「光環效應」，整體用藥意識提升反而讓Mounjaro逆勢成長約10%。而在中國市場，Mounjaro自2026年1月1日起納入國家醫保藥品目錄，雖然短期內會面臨定價壓力，但在學名藥競爭延遲的情況下，醫保覆蓋範圍擴大將成為下半年強勁的銷量推手。

獲准推出口服新藥，破除注射門檻開創嶄新商機

除了國際市場的擴張，禮來(LLY)在產品線上的重大突破也為長期發展注入強心針。公司在第一季獲得美國食品藥物管理局批准推出Foundayo，成為唯一獲准且不受飲食限制、可隨時服用的口服GLP-1藥物。執行長Ricks將此視為關鍵里程碑，口服選項成功排除了過去患者對於注射的抗拒心理，有望大幅擴大適用GLP-1藥物的病患族群。

本益比估值符合歷史水準，基本面支撐長線發展格局

摩根士丹利給予的1,344美元目標價，是基於預估2027至2028年每股盈餘49.76美元，並給予27倍的本益比估值，這與禮來(LLY)過去十年平均28倍的歷史水準大致相符。雖然市場仍存在學名藥競爭、各地定價差異以及產品線開發受阻等實質風險，但憑藉海外市場連續四季超越預期、口服新藥獲批，加上全球減重需求仍處於早期發展階段，豐富的成長題材持續為營運基本面提供強大支撐。

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