MINISO 公佈 Q1 營收人民幣57 億、GMV 101 億，展望 2026 年營收將達高雙位數成長，計畫淨增 450–500 家門市。

MINISO（MNSO）在 2026 年第一季交出超出預期的成績單：集團單季營收約人民幣 57 億，年增 28.5%；整體 GMV 達人民幣 101 億，年增 26%。管理層將此結果視為執行力與通路升級初見成效的證明，同時對 2026 年全年展望提出積極目標。

背景與要點 - 營運及利潤要素：MINISO 品牌營收約人民幣 51.7 億、TOP TOY 營收約人民幣 5.1 億；毛利率為 43.3%，經調整後營業利潤為人民幣 8.4 億，經調整後營業利率 14.7%（不含匯兌損失）。集團認列人民幣 8.7 億的 AI 投資公允價值收益，但也錄得人民幣 8,000 萬淨匯損。 - 通路與會員驅動：中國 MINISO 門店淨增 318 家（年增 <10%），但線下門店 GMV 年增 25%；會員貢獻率由 60% 提升至 73%，改裝約 80 家門店後平均日銷成長約 50%。YOYO 產品上市 6 個月突破人民幣 1 億銷售；TOP TOY 本季營收年增 51%。 - 指標與風險：海外庫存天數達 254 天，管理層表示主要為開店前備貨與物流不穩所致，仍有最佳化空間；行銷與授權費用分別年增 74% 與 42%，顯示投資強度提升，可能短期壓縮利潤。

管理層展望與執行策略 公司財務長預期 2026 年全年營收將達「高雙位數」成長，並規劃全年淨增 450–500 家門市；上半年目標營收成長 20%–22%，淨增門店 210–230 家。管理層強調大坪效升級（large-format）、會員經濟、以及自有 IP（含 YOYO）與授權策略為下半年加速動能，並透露在美國試行差異化定價、延長原料備貨週期以對沖成本波動。

分析與替代觀點 分析師對宏觀、物流成本（含油價）與各市場可見度持中性偏保守態度，問題聚焦在海外庫存與運費對利潤的壓力。對此，管理層回應多項應對措施：價格測試已在美國啟動，並觀察到 5 月毛利較 4 月回升；門店改造與會員推動已提升單店效率；同時指出波蘭與德國等市場已出現可觀的營運證據，德國十多家門店已達雙位數營利率。對於「投資強度會拖累獲利」的疑慮，公司強調已把 AI 投資公允價值收益排除於經調整利潤外，以供更清晰的經營評估。

深入觀察與風險提示 短期需關注三大變數：海外庫存水位及其去化速度、物流與原料成本波動對毛利的影響、以及新型大坪效店與會員拉動是否能在下半年轉化為實質利潤。若油價或運費持續上行、或消費者信心惡化，票單價與同店成長可能受壓。相反地，若改裝門店與 IP 授權奏效，且海外庫存最佳化成功，下半年成長與獲利改善的機會可望放大。

總結與行動建議 MINISO 以高於指引的 Q1 成績與明確的門市擴張計畫，傳達出對執行面的信心；管理層同時披露多項風險與應對措施。投資人與業界觀察者應持續追蹤：庫存去化進度、毛利率走勢、門店改造回報期（美國單店回收約一年）、以及自有 IP 的獲利能力。若公司在上述三大關鍵指標顯著改善，2026 年達成高雙位數成長的路徑可望更加明朗。

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