華爾街原本預期第二季經濟會放緩，但美國企業卻展現強大韌性。第一季受到中東地緣政治衝突影響，標普500指數截至3月底雖一度下跌5%，但自2025年底以來已大幅上漲逾9%。根據 FactSet 數據指出，高達84%的標普500指數成分股第一季獲利超越分析師預期，整體獲利較前一年同期激增逾28%，創下自2021年第四季以來的最快增速。這波漲勢主要由科技巨頭如 Meta(META) 和 Alphabet(GOOG) 帶動，同時能源類股也受惠於油價狂飆而表現亮眼。

科技七雄獲利激增63%，掩蓋大盤失衡隱憂

儘管第二季與全年的市場漲幅令人驚豔，但漲勢分布卻極度不均。雖然能源股表現突出，但整體大盤的強勁表現主要歸功於輝達(NVDA)、蘋果(AAPL)、Alphabet(GOOG) 與微軟(MSFT) 等科技巨頭，這些公司合計占據標普500指數約三分之一的總市值。數據顯示，科技色彩濃厚的「七巨頭」第一季平均獲利成長高達驚人的63%，相較之下，其餘493檔成分股的平均獲利增長僅有17%。即便如此，分析師依然看好科技股的成長動能，預期標普500指數在2026年的獲利將成長23%，2027年則成長15%，且其2027年前瞻本益比仍維持在合理區間的20倍以下。

AI引爆循環支出，揭開科技業複雜投資網

然而，這波樂觀預期背後隱藏著一個致命的潛在危機，即科技業未來的成長高度依賴彼此的資本支出。這種被稱為「循環支出」的現象，始於去年多家科技巨頭為了滿足其他同業的AI需求而大舉擴充產能。這個投資網絡極其複雜，例如 OpenAI 斥資買進數百萬顆輝達(NVDA)處理器來建置新一代AI資料中心；同時，輝達(NVDA)不僅承諾向未上市的 OpenAI 投資高達1000億美元，也是資料中心營運商 CoreWeave(CRWV) 的大股東，而 CoreWeave(CRWV) 同樣大量採用輝達(NVDA)的技術。此外，甲骨文(ORCL) 同意向 OpenAI 銷售價值3000億美元的AI雲端服務，而 OpenAI 同時也向輝達(NVDA)的競爭對手超微(AMD) 採購晶片，這筆交易更讓 OpenAI 成為超微(AMD) 的大股東。OpenAI 還提供價值近120億美元的基礎設施服務，與輝達(NVDA)共同成為 CoreWeave(CRWV) 的主要股東。

巨頭結盟成常態，AI降溫恐引發骨牌效應

不僅如此，微軟(MSFT) 握有 OpenAI 的龐大股權，OpenAI 則為微軟(MSFT) 提供技術，而微軟(MSFT) 亦服務 CoreWeave(CRWV) 並與輝達(NVDA) 合作；更令人矚目的是，輝達(NVDA) 甚至斥資50億美元入股對手英特爾(INTC)，雙方協議共同開發AI資料中心解決方案。這類產業內部的結盟雖不罕見，但如此錯綜複雜的結構卻潛藏巨大風險。合作夥伴與投資人往往在不知不覺中資助了彼此的競爭對手，且這些龐大的AI投資，全都建立在終端需求能持續強勁的假設上。一旦其中任何一家企業高估了未來的市場需求，恐將牽動所有直接與間接的合作關係，導致連鎖反應，尤其當前許多企業端使用者已開始質疑AI的實質價值。

通膨升溫消費疲軟，提防美股面臨拉回壓力

由於支撐大盤創下新高的樂觀獲利展望，很大程度取決於這些交易能轉化為實質的營收成長，若預期落空，將對所有投資人構成潛在風險。儘管市場極端崩盤的機率不高，但第二季的強勁表現反映出的未來前景，恐怕難以重演近期的輝煌。標普500指數自3月下旬低點以來已大幅反彈18%，在時序進入股市傳統淡季之際，想要從現階段水準繼續上攻的難度極高。特別是在通膨持續升溫、消費者信心低迷的宏觀經濟環境下，即便是推動AI產業成長的企業需求，最終仍需依賴強勁的終端消費來支撐。一旦經濟嚴重放緩或陷入衰退，企業勢必會優先大幅削減AI資本支出，這正是投資人當前必須審慎面對的課題。

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