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昨夜費城半導體指數重挫4.49%，引發台股面臨系統性下跌的壓力。不過當大環境恐慌殺盤時，我們更該把目光拉回個股基本面，因為一旦大盤出現止跌訊號，擁有實質獲利支撐且基本面強勁的公司，通常會率先迎來反彈。
這次國巨繳出的第二季財報數字非常亮眼，單季合併營收來到444.56億元，較去年同期大增35.7%。獲利結構同樣出現顯著升級，毛利率攀升至38.5%，年增2.9個百分點，帶動稅後純益達94.18億元，年增率高達88.5%。單季每股盈餘4.59元，累計上半年每股盈餘來到8.48元，光是上半年的獲利規模就已經超越去年全年的水準。
儘管獲利呈現爆發性成長，國巨股價卻從七月初的高點一路崩跌至507元，財報公布當天甚至打入跌停。市場劇烈反應的主要原因，在於經營階層對第三季僅給出營收「溫和季增」的保守展望。這個相對平淡的指引，與市場高度期待的AI營收大爆發形成強烈反差，引發極大的籌碼鬆動。
■ B/B值暴衝至2.2，AI長單需求遠超預期
攤開這次法說會的細節，最震撼市場的數據其實是接單出貨比（B/B值）。回顧今年5月27日的股東常會，當時公司透露B/B值為1.3，沒想到到了六月底，這個數字已經大幅跳升到2.2，顯示客戶拉貨力道遠超供給。其中AI相關應用的動能最為強勁，專屬AI產品的B/B值也高達1.4。
許多AI客戶為了確保料件供應無虞，開始積極洽談長期供貨協議，部分客戶甚至願意支付溢價來鎖定產能。這代表AI伺服器對高階被動元件的需求，已經從短期的題材發酵，演變成實質的長線訂單挹注。目前AI相關應用營收占比已升至約16%，成為推動毛利率向上的最強引擎。
■ 財報亮眼為何股價重挫？保守指引背後的真相
既然訂單滿手，為何市場對第三季的營運指引感到失望？經營階層給出溫和季增的預估，主要考量到標準品與特殊品的產能利用率目前分別來到80%與90%以上，短期內產能擴充的速度趕不上訂單湧入的速度。換句話說，公司並不是接不到單，而是產能已經逼近滿載，加上第二季基期已經大幅墊高，使得季增幅度看起來相對平緩。
股價近期的重挫，更多是反映先前過度擁擠的籌碼與本益比修正，而非基本面出現衰退。加上包含國巨在內的多檔被動元件族群，前陣子因漲幅過大被列入處置股名單，流動性受限也加劇了股價波動的幅度。換句話說，這波賣壓處理的是價格，不是這家公司的接單能力。
■ 伺服器與記憶體齊發，台股供應鏈連動解析
國巨的訂單外溢效應，為台股相關供應鏈指引了明確的產業方向。在被動元件同業方面，隨著漲價效應發酵，華新科(2492)與電阻大廠大毅(2478)、凱美(2375)的營運皆具備向上彈升的動能。通路端的補貨潮也同步升溫，帶動禾伸堂(3026)、信昌電(6173)等分銷商迎來業績成長。
在終端應用部分，國巨特別點名GPU與ASIC伺服器需求強勁，這將直接嘉惠負責組裝製造的緯創(3231)、廣達(2382)與英業達(2356)。除了伺服器組裝，法說會中也明確提到PCB與記憶體模組的拉貨力道正在加速。這意味著高階運算所需的ABF載板正處於供不應求的狀態，臻鼎-KY(4958)、欣興(3037)與南電(8046)的產能利用率將持續攀升。
同時，AI帶動的龐大數據處理需求，也讓固態硬碟(SSD)與記憶體模組重拾成長動能，威剛(3260)與群聯(8299)的出貨量也會跟著往上走。接下來盤面的觀察重點，首先要看費城半導體指數能否盡速止穩，化解大環境的連鎖殺盤壓力。接著可以觀察國巨股價在歷經劇烈修正後，能否在財報數字的支撐下浮現抗跌買盤，這將是判斷AI硬體供應鏈能否重聚信心的關鍵風向球。
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總結
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