阿波羅全球管理(APO)首席經濟學家 Torsten Sløk 最新指出，長達20年的全球儲蓄過剩時代已經結束，取而代之的是相對於投資需求的資本短缺。這個體制的轉變，解釋了為何近期利率持續攀升，且殖利率曲線長端承受了最大的變動壓力。

資本追逐項目反轉，推升市場均衡殖利率

過去多年來，市場呈現大量資本追逐少數投資項目的狀態，發行機構透過接受較低的回報來競爭，使得均衡殖利率長期處於低檔。然而，目前的供需平衡已經完全翻轉，投資項目的數量超過了可用的儲蓄資金，投資人因此要求更高的報酬作為補償，導致市場結清價格推升了整體的殖利率。

AI資料中心需求爆發，長天期債券首當其衝

以資料中心的建設熱潮為例，超大型雲端供應商雖然成功籌集到所需的資金，但卻必須支付更高的資金成本。最長天期債券的利差已經明顯擴大，多數近期發行、預計於2026年到期的債券，目前交易價格甚至低於發行價。這顯示市場資金需求並未消失，而是資本本身的價格變貴了。

長線資金索求龐大，美股大盤指數恐受震盪

這股資金壓力主要集中在長天期債券，因為包含AI資料中心、發電設備、輸電線路以及龐大的政府赤字，都在向同一個儲蓄資金池進行長期的資金索求。這正是長期利率變動幅度大於短期利率的主因。隨著市場從儲蓄過剩轉向儲蓄短缺，殖利率上升已是體制改變下的必然結果，這恐將為追蹤美股大盤的道瓊指數ETF(DIA)、標普500指數ETF(SPY)與納斯達克100指數ETF(QQQ)等廣泛市場基金帶來後續的估值壓力與震盪。

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