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90年代入行的資深價值投資人Chris Grisanti打破傳統，認為價值型投資人也能涉足科技股。身為MAI資本管理公司的首席市場策略師，他在今年初大舉買進戴爾(DELL)。當時這家伺服器製造商的本益比僅8倍，隨後搭上AI熱潮迎來爆發。今年戴爾(DELL)股價狂飆超過350%，讓Grisanti在獲利達400%後將持股大砍三分之二。他表示，當初重押戴爾(DELL)並非因為預測神準，單純是因為股價極度便宜，完全符合經典的價值股特徵。
突破傳統框架，大型科技巨頭納入核心持股
Grisanti自認是價值投資人，但他願意跨足傳統價值派避之唯恐不及的領域，不再僅侷限於眼前的現金流。MAI集中股票投資組合是一檔涵蓋約22檔股票的價值型策略基金，除了通用汽車(GM)、金百利克拉克(KMB)與優比速(UPS)等傳統價值股外，也將微軟(MSFT)與亞馬遜(AMZN)納入持股。今年，當AI指標股輝達(NVDA)因市場情緒低迷導致股價承壓時，他更首度將輝達(NVDA)加入投資組合中。
彈性策略發威，基金績效大幅跑贏大盤
這種更具彈性的價值定義，幫助該基金在熱門成長股主導的市場中脫穎而出，而許多傳統價值投資人則陷入掙扎。Grisanti指出，該集中型投資組合今年的表現領先大盤約8個百分點，近三年的績效也成功擊敗大盤與羅素1000價值指數。他認為目前市場上有兩類價值投資人：一類願意擁抱科技股並接受亞馬遜(AMZN)或Alphabet(GOOGL)的未來獲利潛力；另一類則堅持只看當下現金流。Grisanti將自己歸類為前者，致力尋找未來能蓬勃發展的便宜股票，而固守傳統的後者則持續落後於大盤甚至價值股指數。
指數高度集中，價值型經理人面臨嚴峻挑戰
傳統價值投資原則的模糊化，凸顯了主動型經理人跟上當前市場的難度。受惠於少數AI巨頭的爆發性成長，標普500指數前十大成分股目前佔整體權重約40%。就連羅素1000價值指數也向科技股傾斜，目前前三大成分股分別是亞馬遜(AMZN)、蘋果(AAPL)與微軟(MSFT)，合計佔比高達16%。自從亞馬遜(AMZN)因股價淨值比跌至歷史低點而被納入價值指數後，傳統經理人的處境更加艱難。從2022年底ChatGPT引爆AI熱潮以來，追蹤大型成長股的羅素1000成長ETF(IWF)累計報酬率超過98%，而追蹤大型價值股的羅素1000價值ETF(IWD)同期漲幅僅34%。晨星資深經理人研究分析師Todd Trubey指出，隨著指數過度集中，經理人為了控制追蹤誤差，被迫持有這些權重極高的大型股。
放棄股息紀律，老牌價值基金被迫轉型
市場的高度集中正迫使歷史悠久的基金改變策略。晨星近期將成立於1992年、規模達350億美元的先鋒股息成長基金(VDIGX)評級調降為「普通」，原因是管理層變動且放棄了要求成分股必須發放並成長股息的嚴格紀律。無獨有偶，規模431億美元的摩根大通股票收益基金(OIEIX)也出現類似變動。該基金近期放寬了每檔持股殖利率須達2%以上的規定，甚至在亞馬遜(AMZN)被納入價值指數後，完全取消了股息要求。目前不配息的亞馬遜(AMZN)已成為該基金的最大持股，佔比超過6%。
資金板塊挪移，AI浪潮下價值股迎來落後補漲
兩檔旗艦價值基金放寬長期紀律的舉動，反映了當前價值投資的困境。分析師擔憂，越來越多價值投資人認輸，可能是市場過熱或觸頂的警訊，宛如90年代末期的網路泡沫。然而，隨著人工智慧帶動的漲勢蔓延至更廣泛的市場，今年價值股表現實際上大幅超越成長股。數據顯示，羅素1000價值ETF(IWD)今年以來飆升20%，而羅素1000成長ETF(IWF)僅上漲7%。儘管聯準會未來的緊縮政策仍可能干擾景氣循環股，但投資人正利用市場錯置來尋找新標的。Grisanti強調，AI浪潮不僅嘉惠成長股，也為價值投資人創造了全新機會。
