（圖片來源：瓦城官方臉書）

喜歡吃泰國菜的人一定都知道瓦城，

雖然我每次吃都覺得貴森森，

但不可諱言瓦城確實在台灣的泰國料理界中名列前茅。

 

不過，大家知道瓦城除了是一間好吃的餐廳外，

他還是一家上櫃公司，

而且最近還榮登觀光股股王的寶座。

這樣，瓦城是否是一隻值得買的股票呢？

 

讓我們繼續看下去…

 

壹、 了解公司

一、  個股日K線圖

 

▼瓦城近4個月的K線圖

（資料來源：CMoney股市，2018/11/10截圖）

 

二、基本資料

瓦城1990年開設第一家瓦城泰式料理，

直到2000年才設立瓦城泰統股份有限公司

並於2012年上櫃，

目前股本為2.33億元。

董事長和總經理皆為徐承義，

經查詢沒有掏空、造假財報之新聞，

為正派經營之經營者。

 

三. 商業模式：

瓦城目前有六大品牌，

泰式料理有三個－瓦城、非常泰與大心，

湘菜料理有兩個－1010湘與只開在上海的十食湘BISTRO，

以及目前僅設在台中並將於新竹設立分店的中式料理－時時香。

 

▼瓦城旗下品牌

 

（資料來源：瓦城官網）

 

瓦城的營收餐食佔約八成、飲品甜點與服務各佔近一成。

 

▼瓦城2017年的銷售額與營業比重

（資料來源：瓦城2017年年報）

 

★瓦城的護城河

護城河的5個項目：

1.無形資產

2.價格優勢（規模經濟）

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

由於瓦城在台灣具相當的知名度，

也廣受許多年輕人喜愛，

總在朋友聚餐的候選名單之中，

算是有「1.無形資產」護城河。

此外，因為瓦城全台共有58家分店，

1010湘也有16家分店，

因此也有一定的規模經濟，

具有「2.價格優勢」護城河。

 

 

四. 財務狀況

當我們利用「艾蜜莉定存股」的「體質評估」功能

來檢視瓦城的財務狀況時，

我們發現瓦城被評定為「正常」

(10項財務指標中有8項是合格的)，

是一個財務健全的企業，

 

▼瓦城企業體質屬「正常」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/11/10截圖)

 

其中被評為警示的項目分別是評估項目3「是否體質幼弱」，

以及評估項目7「是否現金段水流」，

其中「是否現金段水流」被評為警示是因為股利發放次數僅有6次，

畢竟瓦城也才上櫃6年，

當然僅發放股利6次，

因此可以將這兩個警示項目視為同一個因素－上櫃時間不夠久。

不過因為我評估此項標準是否合格是以7年為標準，

因此接下來這一年我會持續關注，

看財報是否有其他問題，

或出現長線衰敗的利空。

 

▼瓦城的是否體質幼弱出現「警示」

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/11/10截圖)

 

▼瓦城的是否現金斷水流出現「警示」

 

然而，股本太小和非上市公司，

都是潛在的風險，

畢竟上櫃股票的掛牌門檻比上市股票來的較低，

這類的股票通常是新興產業、中小型企業為主，

因此成長的空間較大、

風險也較上市股票來的高，

因此即使財報沒有任何問題，

也沒有出現長線衰敗的利空，

由於股價偏高，

如果要投入時資金的配置比例建議小一點。

 

★瓦城的財務狀況

瓦城的體值評估正常項目8項，

但實際上應該是只有1項警示，

算是體質優良的好股票。

 

 

貳、評估利空狀況

▼瓦城近10年的K線圖

(資料來源：籌碼K線，2018/11/10截圖)

 

從瓦城近10年的K線圖中可看出，

主要的下跌段在2014年後半年，

因為當時台灣爆發劣油事件，

一連串食安風暴，

讓老百姓人心惶惶、束手無策，

大家都在猜還有哪一顆未爆彈，

因此許多食品股與餐飲股都受到重挫，成股市重災區。

而後來北海油脂爆出用飼料油販售到各大餐飲集團，

瓦城通報旗下餐飲販售的「湘西高麗菜」與「蝦醬高麗菜」都有使用到黑心油，

但立即進行預防性的停用並改以自製豬油替代，

且又釋善意全額退費給消費者，

並贈200元品牌餐券，誠意十足。

瓦城食安風暴處理得宜，

營運逆勢而起，

順利化解此次利空。

 

★瓦城的風險

在4大風險項目中，瓦城有關鍵人物和通膨風險。

1.關鍵人物風險　

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

 

眾所皆知，瓦城之所以成功，除了得力於系統化與連鎖式的經營模式，

最重要的還是經營者徐承義對美食的熱忱與創意，

以及對餐廳經營的兢兢業業與野心，

如果瓦城失了徐承義，

可能會影響營運，

因此瓦城有「關鍵人物」風險。

 

另外，因為瓦城的上游即為食品等原物料，

容易受氣候變化與農產國的政治因素影響，

因此也有「通膨風險」。

 

參、估價

我們使用艾蜜莉定存股軟體來估價，

瓦城目前股價225元，

超過合理價。​

 

▼瓦城的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股，2018 Q2財報，2018/11/10截圖)

 

 

 

肆、結論

雖然瓦城財務體質良好，

經營者又正派且積極經營，

但因為瓦城還是上櫃公司，

風險相對於上市公司較大，

且屬於高股價的公司，

所以若到了便宜價，

想投入的人還需要再三考慮再分散資金、分批來投入。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，非任何形式之投資建議，投資前請獨立思考、審慎評估。
 

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